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期权在风险管理中更具哪些优势?

6月12日晚间,证监会官网公布批准上海期货交易所开展铝、锌期权交易,批准郑州商品交易所开展动力煤期权交易,批准大连商品交易所开展聚丙烯、聚氯乙烯、线型低密度聚乙烯期权交易。

动力煤期权合约正式挂牌交易时间为2020年6月30日;

聚丙烯、聚氯乙烯、线型低密度聚乙烯期权合约正式挂牌交易时间为2020年7月6日;

铝、锌期权合约正式挂牌交易时间为2020年8月10日。

国内期权交易品种再添6名新成员。至此,商品期权的上市品种已逐步覆盖了铝、锌、动力煤、聚丙烯等工业生产制造中重要的大宗商品,相信在不久的将来,期权会越来越好地满足产业客户在生产工作中的个性化、精细化的风险管理需求,实实在在地为实体经济的平稳发展助力。

也许有朋友会问,期货已经是一个运行多年且非常成熟的风险对冲工具,为什么还要发展期权,既生瑜何生亮?期权的优势在哪里?

期权与期货,两者都是金融市场上非常重要的风险管理工具,期货成熟可靠,期权精准灵活,各有优势,实际运用中“瑜”与“亮”并非不可共存,而是要优势结合,双剑合璧。

我们今天就借此机会来简单聊聊期权相对于期货的区别。

一、非线性对冲

在期货的交易中,人们可以选择做看涨和看跌双向的交易,交易时多空双方并不需要拿出全部本金,而是只需缴纳一部分资金作为保证金,这样一来期货就具备了“风险对冲”的天然属性。有了期货,我们的实体企业在持有现货的同时时卖出期货开仓,可以很好地对冲下跌风险。

举个简单的例子:一个白糖的生产企业在生产现在价值5000万的货,担心在未来交易时白糖价格下跌,那么该企业只需缴纳大概500万元的保证金买入看跌白糖的期货合约,就可以对这价值5000万元的白糖做下跌保护,在未来交货时若市场价格下跌,看跌期货的盈利就可以对冲掉现货价格的下跌,从而锁定了这批货物的利润,为企业的生产经营提供风险保护。

简单来说,给现货加上期货的对冲,可以起到锁定价格的作用。现货上涨,则期货下跌;现货下跌,则期货上涨。此消彼长,将价格锁定在固定不动的水平——我们将这种对冲称之为线性对冲。

这也是为什么我将期货这一线性对冲特性形容为稳定可靠:易计算,可预期,所见即所得。但是,由于价格被完全锁定,所以利用期货对冲也没有任何额外的收益。用期货对冲下跌风险的同时,也放弃了现货潜在上涨的收益。

而期权的出现,就为期货这种略显死板的对冲模式补充上了灵活精准和额外的可能性。

由于买入期权的最大亏损只有权利金,若使用白糖认沽期权去替换看跌期货,则可以实现非线性对冲的效果:买入认沽期权在白糖价格下跌时能获得收益(认沽期权=看跌期权),能弥补现货白糖价格下跌带来的损失,两者相抵起到了对冲风险的目的,而如果白糖价格在未来上涨,白糖现货仍可能获得收益,因为买入认沽期权损失是有限的(最大损失是权利金)。

所以用这种方式来对冲风险,既能在现货价格下跌时能保护风险,又能在价格上涨时不影响收益,仅支出少量的期权费成本。这就像给企业的现货产品买了一个下跌保险,若价格下跌,期权为企业“赔付保额”,若价格上涨,企业仍能享受价格上涨带来的收益,权利金仅作为保费,是固定的成本。

二、精准表达

期权除了对现价提供“全保险”之外,还可以提供更加灵活精准的对冲方案,比如部分保险、衣领式保险等,来有选择地对冲风险。

1、部分保险:
部分保险是指买入虚值认沽期权来管理风险,它保护的是价格下跌到一定幅度以下的风险,相比全保险方案,它是有一定风险敞口的,所以叫“部分保险方案”,但相应的“保险费”,也就是对冲成本要比全保险小一些。

可能有投资者这样想,小跌风险我可以忍受,我想要对冲的只是大跌的风险,比如跌幅5%以内的风险我可以忍受,跌再多就受不了了,我想要保护的是跌幅超过5%以外的风险。以50ETF期权为例,具体做法是50ETF现价3.2元,买入行权价3.0元的认沽,3.0元以下的风险就保护起来了,从3.2到3.0还是有风险敞口的,我们把这种叫做部分保险方案,它的好处在于能降低成本,当然上涨收益还是保留的。

同样以2月5日为例,50ETF期权不同行权价格的期权保护成本:

2、衣领式价差保险:

另外除了部分保险之外,还可以通过构建一个“衣领式价差”组合,来起到保护下跌风险,又降低保险费支出,缺点是放弃了大幅上涨的收益。

举例来讲,在2018年2月5日,50ETF收盘价3.18元,投资者持有1000万市值 50ETF,担心市场下跌,构建衣领式保险策略:

这样一来,衣领式保险方案保护了全部的下跌的风险,并通过放弃一定幅度以上的收益(3.5元以上),降低了保险成本。

3、认沽熊市价差保险:
如果我不想放弃上方上涨的潜在收益,但我认为大幅下跌的风险是小概率事件呢?那么我们可以利用一个“买入平值认沽+卖出虚值认沽”的价差组合在对冲主要下跌部分,放弃大幅下跌次要风险的保护,同时保留现货上涨的潜在收益。


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