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波动率时间序列复盘——几种常见策略表现如何?

投资者面对波动率下行趋势时,可以构建波动率空头的组合获取波动率敞口的收益,本文进行了2016年波动率时间序列复盘并给出了几种常见策略表现的回测。

投资者可以通过构造期权的组合策略来表达对市场波动率的看法,通过交易波动率达到对波动率认知进行变现。这个系列文章将会从时间序列和横截面等角度去复盘A股期权市场的波动率特征。时间序列特征聚焦于波动率指数(VIX),将其作为市场整体特征的代理变量;横截面特征则聚焦在波动率微笑曲线形态上,我们至少希望知道当市场整体特征发生变化时,曲线形态率先发生什么变化。

我们继续按年通过期权市场的波动率指数对A股市场进行复盘,2016年继续选用上证50ETF期权对应的波动率指数作为回顾分析对象。

波动率概况

经历2015年股市剧烈波动后,监管层开始思考如何更好地平抑市场的波动,刚试行的熔断机制直接促发两次熔断,脆弱的市场经历两次熔断后快速下跌,开启了2015年股市剧烈波动后的强监管时期。市场在经历了股汇双杀之后一路下探,上证综指从3600点暴跌至2600点附近,后市场震荡回升。下半年,受益于经济基本面向好、社保基金入市、海外市场不断走高等利好,指数震荡上行。

从波动率视角来看,首先从统计特征上(如图1),全年的波动率相比2015年出现明显下降,均值为20.5(2015年VIX均值为37),标准差为7.73(作为参考,2015.2.9至2020.12.10的VIX均值为22.6,标准差为9.91);波动率最大值为39.65(1月11日),此时A股刚刚经历两次熔断,指数持续下行;波动率最小值为11.74(10月18日)。

首先观察50ETF期权波动率异常点,我们计算出波动率指数每天的变化(以下称dVIX,如图3),可以发现,dVIX的均值接近0,最大值为6.62(1月4日),当天市场经历第一次熔断;最小值为-2.39(6月15日),在经历6月13日全球股市暴跌之后标的企稳,市场恐慌情绪回落。

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