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期权玩家凭什么做的更好?!

进入12月以来,两市的风险偏好明显收缩。大金融短期的超买回调,“仁东控股”等个股的楼梯式崩盘,部分机构主动降低了来年的收益预期,这些因素都或多或少影响了短线资金的风险偏好。12月1日至今,全A指数再次回到箱体中枢,中期均线与长期均线的距离再度缩小,所有交易日的量能都位于9000亿以下,50和300的平值期权9天里7天降波,这些信号都告诉我们,目前3200-3500的大箱体是多么地“牢固”!

这半年来,面对这两百点的大箱体,想必许多股票的玩家都已经厌倦透了!4000多只个股,如果说上半年是遍地“黄金”,那么Q4以来,不少“玩家”已是遍体鳞伤。

对于做期权的朋友呢?回顾7月以来,我至少有6篇文章提到了“以卖沽为底仓,买沽或有防守”、“顺大势逆小势”的操作方式,降波和时间的收益也确实成为了这半年来相对最稳健的收入。我们可以再想一想,在这种来回折腾的行情下,除了上述方式以外,还没有大道至简的赚钱方式?

对了!那就是备兑卖购了(持有标的+卖出认购),在过去的文章或者《品味期权》一书里,我曾经做过这样的比喻,把期权里的备兑卖购比作我们平时生活中的“持房出租”,持有的“房子”就好像持有指数标的,“出租”好比卖购所赚到的权利金。很容易理解,我们平时“持房出租”喜欢什么样的市场,当然是房价没有大跌,然后每月收取稳定的租金,同样地,备兑卖购最合适的市场正是箱体震荡或一路慢牛。

我这里回测了一个数据,从今年年初到11 月底,每月满仓备兑卖出虚2档认购的收益率大约等于16.32%,而上证50指数同期的涨幅仅有12.49%,这意味着在前11个月里,即便出现过7月6日的那根大阳线,备兑卖购仍然完胜指数4个点!

更进一步,我们再来看看7月中旬以来的这个大箱体。从7月中旬到11 月底,每月满仓备兑卖出虚2档认购的收益率大约等于8.65%,上证50同期涨幅仅为1.64%,这就是说,滚动备兑卖购竟然跑赢了指数7个点,而这个波段正是高位磨人的下半年。所以,我们可以看得出,在一步一个台阶的市场环境下,与其天天费尽心机找什么超额因子,还不如老老实实每月备兑卖购,备兑开仓在震荡或慢牛环境里能够产生天然的Alpha,这个Alpha就是卖购的时间价值给的。

那么,对于实盘里的备兑操作,是不是就像回测里一样每月“无脑”地卖购就OK了,回头看确实就可以了,但是在真实的操盘中,我们往往会做的更加灵活、更加合理一些。可以这么说,同样是半年的“折腾”与“爬坡”,备兑卖购做的好不好,合理不合理,收益上还是能相差不少。下面,我就从三个角度和大家聊一聊。

第一,当市场下行很多的时候,可以事先平仓卖购。在这半年里,50也好,300也罢,都曾经出现过5-10%的跌幅,诸如7月中旬,8月下旬,9月下旬等等,这个时候,我们手中的卖购往往已经变得非常便宜,权利金大概率已经耗掉了开仓价的2/3以上,这个时候您会想到什么?继续拿着这份卖购,耗完最后一分钱?还是先平仓一部分以后再开?我大概率会选择后者,这是因为在市场出现大阴线的时候,卖购已经由于方向、降波和时间的三赢耗掉了绝大部分的收益,它最多跌到0,就算标的进一步再下跌,它能起到的对冲抵消作用已经很小了,倒不如先平掉一部分,如果后续指数企稳后再拉出两三根阳线,我再把平掉的卖购开回去,所增厚的收益反而来的更多一些。

第二,当市场进入向上潜在突破区,也可以先平仓卖购。对于上面所说的第一点,其实我本质上是希望能在卖购这个头寸上再赚个差价,如果有些朋友没时间盯盘,这个动作不去做也可以,毕竟权利金收入已经起到了跑赢指数的作用。然而,当市场向上突破的时候,事情就有区别了,比如今年的7.6这一天,上证50大涨6.80%,沪深300大涨5.67%,如果我们做过期权交易,就会知道这一天手中有没有卖购头寸会差很多,如果我有卖购,那么这一天就会削平大量的上行收益,所以在市场突破爆发的时候,尽管备兑开仓整体上仍是赚钱的,但它的最大收益就此封顶,于是就妥妥地跑输指数了。这个时候,假如我们还想跑赢指数,必须多做一个动作,那就是在标的站上所有均线时先平仓卖购,然后在标的重回均线下方时再加回去卖购,让卖购在它应该出现的时候再次出现。

第三,不论市场有没有突破箱体,每个月的卖购要提前移仓换月。上面我们都看到了,“持房出租”里的卖购本质上是做期权的卖方,既然如此,我们就必须非常清楚,这个头寸在每月主要赚的是vega的钱,也就是降波的钱,而不是很多人想象的theta的钱。在过去的一篇文章《卖期权总想耗完最后一分钱?那你已经输在了“起跑线”!》中,我曾经提到过,同样一套卖方策略体系,相比于永不移仓换月(每次持有到期),长期移仓换月的收益是更高的,回撤是更小的,我们完全没有必要去为了最后十几块钱去消耗最后的几个星期,不论从增加持仓vega(赚波的能力)的角度,还是从降低持仓gamma(跳空的风险)的角度,提前移仓换月都会是合理的。

有时候,我们经常会听到很多朋友总抱怨做投资的运气差,老是两边打脸,但事实上,坚持一套合理的体系会让这种抱怨逐渐变少,而最终我们会发现十几次的“合理如一”可以顶上某一次所谓的“好运气”。

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