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大金融“如期大跌”!接下来的几个月,用什么方法去寻找超额收益?!

与两周前“大金融”、“顺周期”的霸屏不同,在刚刚过去的这个周末里,市场的消息面明显平静了很多。在一个明显存量博弈的市场里,通常越是平静的周末,板块之间的涨跌轮动就越贴近于自然,资金追捧过的板块会回落,资金忽视过的板块会补涨,这是一个再自然不过的现象。

今天开盘后不久,上周初受到大额资金追捧的银行和保险终于开启了跳水模式,到了中午收盘时,保险相继跌破10日和20日线,相对上周一的局部高点一度回撤了5%以上,而银行更是从跌破10日线,直逼20日线,相对上周一的局部高点一度回撤6%以上。截至收盘,这两个板块最终位于67个主题行业倒数第二、第五的位置。

在上周的连续两篇文章《大金融终于放出“巨量”!这一轮的操作节奏,您把握好了吗?!》、《3458点是否突破,这只是一个形式!如何用期权锁利润,才是下一件值得关注的事!》里,我连续阐述了关于锁定利润的一些方法,也表达了我当时关注的几个要点:

“3458点是否被突破只是留于一个形式,它已不再像7、8月的那个时候,有着那么大的预示意义,相比之下,我更在乎用领口期权等方式锁定部分利润。至于大金融板块的节奏,一方面,在上周一银行、保险放出巨量长上影后,次日的量能和最高价都没有盖过前日,另一方面,从历史上看,除了2006和2014年的Q4以外,银行板块在Q4的累计涨幅最高没有超过18%,因此从统计上说,短期银行板块再创新高已属于历史小概率事件。”

在当前存量主导的市场里,在年末最后剩下的日子里,与其每天像“轮盘赌”那样去预测领涨的几个板块,倒不如可以冷静思考起来,想想未来几个月如何寻找超额收益的可能路径。说到超额收益(Alpha),很容易理解,它就是一段时间内策略组合的收益率减去基准指数的收益率,当这个数大于0时,就意味着我拥有了正的Alpha,毫无疑问,每一个热衷于选股的人都是冲着超额收益去的,否则他直接买个指数ETF就可以完事了。

那么,站在当下看未来几个月,以什么途径来寻找后续可能的超额收益呢?我想我会从选股和期权两个方面分别加以挖掘。

首先是选股端。对于选股这件事,本质上是在相对确定性的格局里寻找未被市场price in的事,当下相对确定的格局至少有两点:一个是下季度一直到年中经济复苏的预期;另一个就是资本市场的改革深化。当前,A股全面注册制正在路上,10.31晚间,刘鹤总主持召开国务院金融稳定发展委员会专题会议,其中最重要的一条内容,就是全面实行股票发行注册制,建立常态化退市机制,上周四,证监会的公众号也发布了关于提高直接融资比重的文章,……,这些信息都可以串联出一条主线,就是资本市场的地位确实从未如此受到重视,同时广大个人投资者也必须慢慢接受一个事实,那就是A股机构化、龙头化、炒小炒新渐渐弱化的事实。

于是,在这两大相对确定性的格局下,前者对应了那些有行业复苏预期、但今年仍处于超跌状态的股票,后者对应了券商的中长期机会。假如我们用量化选股的语言来表达,那么当前一种“大道至简”的选股思路便是在质地好的股票里,关注双低因子(中长期反转因子与低波动率因子),这里,所谓质地好的股票,可以给自己圈定一个范围,比如半年里入过北向资金“法眼”的股票,所谓中长期反转因子,可以用近n个月的跌幅(n>=3)来刻画,所谓低波动率因子,可以用近n个月涨跌幅的标准差(n>=3)来刻画。

然后,我们再来看看如何从期权端去做出辅助性的超额收益。如果我的“左手”是一堆股票组合(当然以目前的场内品种而言,最好是持有沪深300里的股票),那么为了防范“灾难”,也为了锁定部分已实现的利润,我的“右手”上就可以设计成“买虚沽+卖虚购”的领口持仓结构。可以这么说,存量博弈的格局对应着宽幅震荡的格局,在大的震荡格局未打破之前,期权领口组合仍然是最灵活的对冲方式,只不过有经验的朋友会在这个组合上,用更多的“玩法”做出超额收益。

一方面,买沽的或有移仓是超额收益的一个来源。从7月中旬至今,我们都看出了沪深300的下方支撑点在4500点上方,同时半年线仍然在不断上移,所以在实盘里,当300指数出现一波明显回调的时候,我们可以对买认沽的这一腿进行分批的移仓。

举个例子,当300ETF位于5.100的时候,我先买开了P4900的认沽合约,于是在300ETF下跌的过程中,我可以按照下方一根根的支撑线进行分批止盈,跌到MA20先止盈一部分,跌到MA60再止盈一部分,每一次止盈完以后,如果害怕“黑天鹅灾难”的发生,则可以向下移仓买入类似P4600、P4700这些更加便宜的认沽,以此作为“灾难保险”。可以看的出,在整个移仓过程中,我是在不断止盈兑现,并没有增加保险成本,所以这成为了一个可能的超额收益来源。

另一方面,卖购的先平后加会成为超额收益的另一个来源。还是从7月中旬至今,沪深300月K线的最大涨幅低于6%,这意味着在持有现货的前提下,卖出5%-10%虚值程度的认购很有可能会最终“安全落地”(即到期虚值),于是在用期权领口组合锁利润的时候,我可以先卖出5%-10%虚值程度的认购,比如类似C5500这样的认购期权,如果事后沪深300等指数真的如期回调,我可以在这些认购权利金跌掉一半以上的时候考虑将它分批平掉,先把卖购的这部分浮盈兑现到“口袋”里,然后在市场重新突破新高以后,再卖出新的虚值认购期权,这相当于是一轮“先平后加”的操作,也会成为另一个可能的超额收益来源。

通过这些年的实盘体验,我深深地感觉到,同样是“选股+防守”,相比于传统的等面值滚动期指套保,期权的灵活度明显会更上了一个台阶。期权对于很多人来说,首先是一种思维上的突破,做股票要面临几十上百个细分行业,面需要铺的很广,而做期权可以一辈子就吃透这几个标的,它是往深度发展的,当一个投资者真的学会让期权和选股搭配操作时,他一定会慢慢发现这种与众不同的意义到底在哪里。

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