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节前调整给予节后布局机会

统计2010年之后国庆前后沪深300指数表现,我们发现节日前后表现不一,国庆前5日,沪深300指数上行概率仅有33%,国庆后5日,沪深300指数上行概率接近90%。逻辑上,节前由于量能收缩,指数弱势震荡概率稍大,于是按照历史经验,节前适合持币,节后适合持股。

对于短期指数的下行,我们认为反而给予了投资者再度布局的机会,从驱动逻辑来看:1)9月25日首份三季报预约披露表发布,10月10日起部分企业将披露三季报,叠加10月中旬预报高峰临近,10月之后市场将步入季报炒作节奏,这或许将重新点燃市场情绪;2)此外,节后资金面也将同步改善。节前有两大因素约束资金回流,一是科创板ETF分流场内资金,二是打新分流场内资金,缩量市下盘面形成负反馈。而在节后随着上市数量的边际下降(相较9月中下旬),资金分流效应也将同步减弱,另外随着假日不确定性的消失,资金也将转换为伺机布局模式。故操作上,我们建议投资者节前降低仓位,节后寻机在上证综指3200附近布局,市场最为悲观的时段我们认为即将过去。

期权:多波动率可轻仓参与,适当构建保护型认沽策略

结合目前我们对于股指的观点:沪深300指数国庆之前偏弱居多,节前调整给予节后布局机会。在节前,标的大概率处于震荡偏弱走势,因此投资者可以通过买入认沽期权对现货进行适当的保护,应对假期风险。波动率方面,隐波回落空间变小,国庆假期临近,受市场情绪影响,隐波大概率会迎来小幅走高的行情,建议多波动率可轻仓参与。从近期的市场表现看,上证50和沪深300指数表现差异较大,因此可关注跨品种套利机会。

波动率交易方面,上周,期权市场隐含波动率整体呈现震荡趋势,下半周在标的的影响下,期权隐含波动率小幅回升。预期下周期权隐含波动率短期存在冲高可能,一是目前隐波已经回落至相对较低位置,与标的真实波动率之间的价差缩小,向下的空间相对有限;二是下周将进入国庆节假日,长假之前受市场情绪影响,隐波大概率会迎来小幅走高的行情。因此,投资者可适当做多波动率布局假期前隐波短期冲高可能性。

同时本周市场风格仍然不断转换的过程中,可持续的关注不同期权标的表现差异带来的套利机会。目前来看上证50指数与沪深300指数由于不同板块权重上的差异,市场风格在金融及科技板块转换的过程中,两者表现也有较大差异,投资者可以持续关注由于标的趋势差异带来的不同期权品种的套利机会。

风险因子:1)期权市场情绪再度高涨;2)中美博弈升级

二、主要策略跟踪:做多波动率与熊市价差表现较好

我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪,构建的策略为:做多波动率组合(买跨式),做空波动率组合(卖跨式),牛市看涨价差组合(平值上下两档),熊市看跌价差组合(平值上下两档),保护型期权对冲组合(平值认沽期权)以及备兑期权组合(虚值两档认购期权),中间不进行动态调整,策略持续持有至周五收盘。

从上周的整体情况来看,标的整体处于震荡回落的趋势,期权隐含波动率处于震荡走势,下半周受标的影响有所回升。因此,做多波动率组合和熊市价差组合表现强势,做空波动率组合牛市价差组合表现较弱。对冲策略中,保护型期权组合表现较好,起到了较好的保险作用。

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