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在我二十多年的学术生涯里,关于期权与期货市场的研究占用的时间很多,我也在这方面发表过不少论文,所以,对这些市场的理解还算比较多,也实际参与过这些市场的交易多年。
不能从投资回报的角度理解期权
关于期权,我们可能很容易从平时关心的角度去问,有了期权以后,是不是能够增加投资者的回报?
期权投资是不是比股票、债券本身更加赚钱?很多人都希望从这个角度说明推出ETF期权的重要性。
可是,这个标准本身是错误的,至少是不恰当的。
期权作为一类金融衍生品,它不是一般意义上的投资品,而更多是保险品,其保险属性大于投资属性,所以,就不能以“带来多少回报”的标准来评判。如何理解呢?
一个比较好的例子是医疗保险、房产保险,你买财产保险,每年都要付保费,但是,你知道,最好的结果是保险公司永远也不要付给你钱,因为你不希望房子被烧而去找保险公司赔付,你希望这辈子永远只是给保险公司钱,但不要保险公司真正给你回报什么。
那么,为什么我们还买财产险、医疗险呢?我们买的是安心,买的是睡好觉。
当然,之所以保险让你放心、安心,是因为一旦发生风险事件,你的消费、你的生活照样不受影响,因为有保险公司帮你顶着呢。
所以,你买保险的时候,你不会说:“我付给泰康人寿、中国人寿的每年这些保费,能够给我带来20%、30%的实际回报”。
一般不这样来理解保险产品到底合算不合算的,因为如果按照回报的角度算的话,保险公司要赚些钱,大多数保险的预期回报应该是负的。
但,尽管预期回报为负,我们还是去买保险,因为它可以解决风险这个问题,让我们可以睡得更好。
回到期权本身,如果期权工具帮助投资者规避一些风险,让他们更加放心,那么,基金公司、机构投资者和个人投资者,才会投更多资金到资本市场、股票市场,这样的话,总体投资回报预期不一定更高,但投资风险会更加低,投资者会更安心的。
这是从保险的角度来理解为什么期权对股票市场、投资市场的意义重大。
第二个跟期权非常相似的例子,是转基因粮食。
耶鲁大学植物生物学教授邓兴旺说,水稻转基因以后,未必会让每亩产量上升多少,但最大的好处在于,会使水稻对水的依赖度下降,使水稻的抗虫能力加强很多。
这样,尽管每亩的产量预期基本不变,但水稻产出的不确定性会下降,也就是风险会大大下降,这使整个社会的粮食供给更加安全了,不会像以前那样受水灾旱灾的影响。
这样的话,十八亿亩耕地红线的必要性就不大了,因为之所以有十八亿亩底线,也是考虑到以前水稻产量的波动性很大,要有对抗气候风险的缓冲空间。

就像玉米一样,转基因后可能产量没有太大变化,但好处是往玉米种子内注入一种新基因后,玉米苗会产生一种味道,让虫子碰都不想碰它,这样,玉米产量的波动性就被减少很多。

香港科技大学龚启圣教授也曾经提过,1550年到1900年,350年的时间里面,玉米和红薯进入中国以后,中国的人口从1亿左右上升到3.5亿,其中玉米和红薯的贡献大概是55%。

后来一些历史学者认为这个估值不可能,因为现在的玉米和红薯等新世界粮食占中国每年粮食产出平均才5%至10%。他们说:正常年份产量占比这么少的红薯和玉米怎么可能给这几百年的中国人口增长贡献55%?

他们不知道那时候玉米和红薯起到的作用跟期权等保险类产品的作用非常类似,在正常降雨量年份你不需要感觉到玉米、红薯这类抗旱性粮食品的存在,只有在干旱年份到来时,在粮食严重短缺时,你在5、6月份的时候追加种上玉米、红薯,因为玉米和红薯不需要太多水,田里和山上到处都可以种,相对于水稻而言,红薯和玉米等于是避险性粮食。

在干旱导致水稻欠收的时候,多种一些玉米和红薯的话,整个社会的粮食产出便可以保持在一个需要的水平,它们起到了一个平衡作用,保险性粮食品种就是这样的。

而期权,不论是认沽期权、还是认购期权,都可以起到这个效果:在多数时候,投资者用期权作规避风险安排时不一定非得直接从期权仓位里赚到很多钱,因为目的不是靠期权为投资回报唱主角,而是在“干旱”年份、在风险事件发生时,你可以靠期权帮你止损。  

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