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为什么要用期货合成期权?

近期又有要一些商品期权陆续上市,明年估计也会有更多的商品期权上市,所以我们有必要不断地学习一些期权相关的知识,然后在交易中积累经验。
最近有朋友问我,为什么要用合成头寸,而不直接使用真实头寸呢?那我们就简单地来探讨一下这个问题。
01 如何去合成头寸?

在介绍为什么使用合成头寸之前,我们先来简单介绍一下合成策略的基本原理,其本质上就是期权评价理论:P=C-S+K
其中,
P是看跌期权的价格,
C是看涨期权的价格,
S是标的价格,
K是行权价折现后的现值。
我们在进行头寸的合成时,不用去考虑行权价,即把公式中的K忽略掉,简化成:P=C-S,
利用三者之间的关系进行合成,其中,“+”号表示多头,“-”表示空头。
从P=C-S这个公式我们可以看出,看跌期权多头=看涨期权多头+标的空头。
我们再移项得到C=P+S,看涨期权多头=看跌期权多头+标的多头。总之,你随便移项,随便添加“+”或者“-”号,可以进行合成。
期权时代注:相关阅读《【期权进阶】如何用期权合成期货?有什么用?》
02 合成策略的三个作用

期权有个特点,同样的目的往往可以有多种策略手段去实现,所以并不是说一个目的只能对应一个策略,它可以有多个备选策略。
这个时候我们就需要比较不同策略的成本,选择效果相当,但是成本最低的那个策略去执行,这是第一个作用。一般情况下,合成头寸比真实头寸的成本相对来说低一些。
另外,合成策略本身时基于期权平价关系,所以当合成头寸与真实头寸之间存在价差时,就可能出现合成套利的机会,这是第二个潜在的作用。
期权时代注:相关阅读《寇健:如何活用“期权平价公式”》
还有一个可能大家比较容易忽略的就是策略的可得性问题。
举个最简单的例子,贸易战加剧的时候,棉花跌停,于是你认为棉花后面还会继续下跌,可问题是,由于跌停板上有好卖单,你没办法去卖出棉花期货,这个时候标的空头你直接通过卖出期货无法实现。
这个时候,我们可以利用合成策略去实现标的空头,根据-S=P-C,所以当我们在期货市场无法卖出标的是,可以利用看跌期权多头+看涨期权空头来合成一个标的空头,从而实现了以期权的方式来获得期货市场无法得到的标的空头。
因此,如果当第二天开盘棉花继续下地甚至跳空低开,你的合成策略就会赚钱,这也是为什么那时候棉花跌停之后,很多人都觉得棉花期权的价格似乎不合理,可能是因为有人采取了这种合成策略,从而导致看跌期权价格大涨,而看涨期权大跌。
所以,我个人认为合成策略主要有三个目的:成本比较、套利机会、策略的可实现性。

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